贵金属迎超跌修复窗口多种因素催化筑牢底部支撑

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　　● 本报记者马爽

　　近期贵金属市场走出一波“先蹲后跳”的行情：在6月11日触及阶段低点后，金银铂钯集体反弹，其中伦敦现货白银从低点起一度涨超14%，黄金、铂金、钯金也分别录得7%至12%不等的涨幅，市场情绪明显回暖。不过拉长时间来看，金价距离年初高位仍下跌超两成，整体仍处于震荡修复通道。

　　对于贵金属这波急跌后的反弹行情，业内人士认为，这主要是受地缘局势降温、美国通胀预期走弱以及美联储宽松政策预期升温带动，资金在边际层面快速重新定价。从中长期看，全球央行持续增持黄金、去美元化趋势延续以及货币宽松周期尚未结束，仍在不断夯实贵金属的底部支撑，黄金的长期配置逻辑并未发生根本改变。

　　通胀持续上行预期减弱

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　　6月11日各大贵金属品种创下阶段新低后，市场情绪快速修复，金银铂钯迎来一波强势反弹行情。文华财经数据显示，截至6月16日16时，伦敦现货黄金日内最高触及4332.95美元/盎司，较6月11日低点累计涨7.72%；同期现货白银、铂金、钯金表现更为强势，期间涨幅分别为14.58%、9.15%、12.85%。

　　对于短期贵金属强势反弹的原因，中泰期货财管委-产融发展事业总部总经理助理史家亮表示，当前中东地缘局势逐步缓和，全球能源供给紧张的局面得到缓解，国际原油价格大概率震荡走弱，美国通胀持续上行的预期减弱，美联储政策转向宽松的预期将再度增强，对流动性危机乃至经济危机的预期也将弱化。

　　地缘风险退潮后，市场的关注重心将彻底回归美联储货币政策。一德期货宏观战略部总经理寇宁分析，中期来看，美联储政策路径仍是影响金价的核心变量。在能源价格回落、通胀预期弱化的环境下，市场对宽松政策的押注升温，这将对贵金属形成持续支撑。

　　虽然此前油价反弹催生了通胀升温的讨论，市场一度传出美联储加息的声音，但史家亮认为，美联储真正转向加息的可能性较小。史家亮详细解释了四大核心原因：一是中东局势中长期趋于缓和，后续油价走势将难以持续支撑美联储政策紧缩预期；二是若油价持续高位，将进一步加大流动性危机与经济危机风险，此时若美联储在通胀预期驱动下加息，将对经济形成更大冲击，加剧美国经济衰退风险；三是美国政府的政策诉求和美联储新任主席凯文·沃什的政策立场，均偏向降息而非加息；四是本次通胀反弹是供给端导致，加息压制通胀的效果非常有限，且沃什更加重视“截尾均值PCE通胀”，因此通胀反弹对货币政策调整的推动作用有限。因此，美联储缺乏加息的现实基础。

　　对于后续美联储政策走向，史家亮预计，美联储短期将保持观望态度，如果中东局势持续缓和、通胀数据回落，2026年就有降息机会。即便出现滞胀风险，美联储在收紧货币政策方面也将面临较大阻力。整体而言，2026年美联储加息概率较低，甚至有望再度降息，宽松的货币环境将对黄金形成持续利好。

　　短期定价权仍在边际资金手中

　　尽管贵金属出现短期显著反弹，但拉长时间周期来看，市场整体弱势格局并未扭转。文华财经数据显示，截至6月16日16时，伦敦现货黄金报4327.19美元/盎司，较今年1月底创下的5594.77美元/盎司历史最高价，区间累计跌幅超22%，整体仍处于下跌趋势中。

　　针对此前金价从高位持续回落的走势，中信建投期货贵金属首席分析师王彦青表示，霍尔木兹海峡通航受阻，一度引发油价大涨和输入性通胀升温，促使美联储货币政策转向，市场加息预期随之快速飙升，这是压制金价、导致贵金属价格走弱的主要因素。

　　除了美联储政策预期变化，地缘情绪退潮和市场需求降温，也进一步拖累金价走弱。正信期货首席宏观分析师蒲祖林补充道，地缘事件爆发后，往往会先推升避险溢价。但当冲突进入谈判、缓和或阶段性僵持阶段时，市场容易出现利多出尽的交易，提前回吐此前计入价格中的地缘溢价，这也是金价回调的另一个原因。更重要的是，前期金价涨幅过大后，高价格本身已经开始抑制真实需求。首饰消费、部分ETF配置资金以及追涨的买盘都趋于谨慎，进一步压低金价。

　　值得一提的是，在金价持续回调、市场资金出逃的同时，全球央行却在持续囤金，形成鲜明的反差。世界黄金协会统计显示，全球央行购金潮持续多年，2024年、2025年分别净购金1045吨、863吨；2026年延续购金节奏，一季度净购金244吨，4月再度净购金19吨。6月16日，世界黄金协会发布的《2026年全球央行黄金储备调研报告》显示，89%的储备管理者预计，未来12个月内全球央行黄金储备规模将持续增加。

　　央行持续购金并非短期炒作，而是全球储备体系变革下的长期战略动作。王彦青分析，各国央行大规模购金，主要出于外汇储备结构调整的需求。过去，各国央行外汇储备多以美元和美债为主体，但随着全球地缘局势持续动荡、美元信用弱化趋势显现，全球去美元化趋势更加明显。在这一背景下，各国央行降低美元、美债在外汇储备中的配置比例，转而增加黄金配置。

　　从资产安全性角度来看，黄金的独特优势是主权货币无法替代的，这也是各国扎堆囤金的关键。蒲祖林表示，近年来地缘冲突频繁、制裁工具化趋势强化，越来越多的国家意识到，外汇储备不能过度依赖单一主权信用资产。相比之下，黄金作为全球通用的实物资产，具有流动性强、抗冻结能力更强等特征，是天然的安全资产。“土耳其、波兰、巴基斯坦、哈萨克斯坦、俄罗斯、中国等国家持续增加黄金储备，正是这一趋势的体现。”蒲祖林说。

　　央行不停囤金，为何遏制不住短期金价下跌势头？对此，蒲祖林直言，本轮金价持续调整的核心逻辑，在于贵金属短期定价权掌握在市场边际资金手中，而非长期购金的央行。

　　与普通投资者不同，央行购金通常具备持有周期长、价格敏感度低的特点，属于典型的长期配置型需求。两类资金的交易属性差异，直接决定了金价短期和长期走势的分化。蒲祖林表示，央行购金虽然会对金价走势构成明确利多，但这一变量变化较慢，只能托住中长期价格中枢，难以抵消短期ETF减仓、期货市场多头止损和实际利率上行带来的调整压力。

　　南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹也表示，央行购金对金价形成的是托底支撑，而非核心驱动，二者走势通常呈阶段性负相关：金价下跌时，央行往往加速购金并提振市场信心；金价上涨时，央行购金节奏则可能有所放缓。这也说明，央行购金更多体现为一种托底功能，而非短期价格上涨的直接推动力。

　　长期配置价值仍被看好

　　展望后市，多位业内人士认为，短期金价或将维持宽幅波动格局，但黄金的长期配置价值依旧值得看好。

　　针对短中期行情走势，蒲祖林分析，当前金价进入高波动的再定价阶段，短期能否彻底止跌企稳，完全取决于美联储对通胀和利率的最新表态。2026年下半年金价大概率维持高位宽幅震荡，美元走势、实际利率、油价是核心影响因素，美联储货币政策则决定行情波动节奏。

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　　结合当前市场环境，业内人士认为，金价中期布局机会逐步显现。王彦青表示，目前美联储加息预期仍有余温，且新任主席政策立场尚不明确，金价短期大概率延续宽幅波动。但中期来看，中东冲突缓和已是大势所趋，美联储加息空间极小，地缘局势彻底明朗后，可能成为不错的中期入场时机。长期来看，央行持续购金、去美元化、美元信用弱化的利多逻辑始终成立，金价长期上涨趋势并未被打破。

　　从更长期看，蒲祖林也表示看好黄金的配置价值。他认为，全球央行持续购金、主要经济体处于高债务环境以及潜在宽松周期尚未结束，仍会对黄金市场构成重要支撑。不过，高金价也会刺激再生金回收和矿山资本开支，供应压力将逐步上升。因此，未来几年金价更可能呈现高位震荡并抬升中枢的格局，而不是单边上涨。

　　夏莹莹表示，中期来看，贵金属市场交易重点将集中在中东地缘冲突反复带来的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等方面，价格下方支撑由央行购金需求托底。后续需要重点关注美国经济放缓信号对风险资产的抑制作用，若相关信号得到进一步验证，将为中期金价上涨提供支撑。她同时表示，若美国通胀压力得到有效缓和，美联储重启降息的核心条件有望逐步成熟，这将有利于黄金投资需求的增长，进而推动金价上行。

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