删了“降准降息”—央行Q1货币政策报告6大信号【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家江苏配资网，熊园博士

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：5月11日，央行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有4个专栏《构建覆盖全面的宏观审慎管理体系》、《贷款利率定价基准的国际经验》、《中央银行与债券市场》、《我国国际收支的变动特征与影响》。

核心观点：本次报告对货币政策定调基本延续此前政治局会议、Q1货政例会等的表述，认为当前经济“起步有力、好于预期”，将继续“精准有效实施适度宽松的货币政策、增强政策前瞻性灵活性针对性”等；同时也有不少新变化，重点关注两方面：一是政策操作上，将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“灵活运用多种货币政策工具”、删除了“降准降息”，指向短期降准降息的可能性下降；二是新增强调“更好统筹国内国际两个大局”，重点关注“增强外汇市场韧性”以及“外部输入型通胀”风险。本次专栏也有不少增量信息：专栏1系统介绍了我国的“宏观审慎管理体系”，包括“覆盖全面的内涵”以及下阶段“加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”的主要思路；专栏4则讨论了近年来我国“国际收支的变动特征与影响”。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，短期出口有望保持强韧性的背景下，全面降息的可能性明显下降、结构性工具是政策发力重心，重点关注二季度信用扩张节奏、结构等。具体来看，有6大信号：

信号1：央行对全球经济延续谨慎乐观，指出“全球经济韧性超预期，但主要经济体增速分化”，继续提示“地缘政治风险攀升”、“国际贸易前景面临挑战”、“财政可持续性”等问题。国内经济方面，央行也延续乐观，认为经济“起步有力、好于预期”、“巩固经济稳中向好态势的有利条件依然充足”，但也强调“经济发展仍面临风险和挑战”。

信号2：对于全球通胀，央行认为“通胀压力加大”，“加征关税对通胀的影响仍在传导，叠加原油供给冲击”，通胀“后续走势仍待观察”。对于国内通胀，央行指出在“宏观政策更加积极有为”、“市场竞争秩序不断优化”的支撑下，主要价格指标“呈现温和回升态势”，但需要密切关注“外部输入型通胀对国内经济运行的影响”。

信号3：货币政策定调基本延续此前政治局会议、Q1货政例会等的表述，继续强调要“精准有效实施适度宽松的货币政策”、“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”、“把握好货币政策实施的力度、节奏和时机”、“增强政策前瞻性灵活性针对性”等。也有边际变化，包括“灵活运用多种货币政策工具”，此前为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向短期降准降息的可能性下降；新增强调“更好统筹国内国际两个大局”，应是指汇率以及输入型通胀。

信号4：一季度贷款加权利率小幅上涨，主要与票据融资利率抬升有关，企业贷款利率续创新低，个人住房贷款利率维持不变。

信号5：专栏1系统介绍了我国的“宏观审慎管理体系”，包括“覆盖全面的内涵”以及下阶段“加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”的主要思路。

信号6：专栏4讨论了我国“国际收支的变动特征与影响”，指出我国经常账户“顺差总体保持在合理区间”，并“转化为金融账户下的对外投资运用”，国际收支保持基本平衡，“体现了国内经济高质量发展和对外开放扩大取得积极成效”。

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正文如下：

>对于全球经济：央行延续谨慎乐观，认为“全球经济韧性超预期”、但“主要经济体增速分化”，美国一季度经济增长“仍显韧性”，但欧元区经济增长“低于预期”，日本同比增长、但“出口增长面临压力”。央行继续提示，当前全球经济仍然面临一系列风险：一是“地缘政治风险攀升”，对全球能源价格、金融市场造成冲击，后续可能会进一步通过产业链传导，并影响农业和制造业；二是“美关税政策走向仍有较高不确定性”，导致“国际贸易前景面临挑战”；三是“全球债务水平达到历史高位”，主要发达经济体“财政可持续性值得关注”；四是“全球金融市场面临压力”，包括“股市估值水平达历史高位”等。

>对于国内经济：央行延续乐观，强调“巩固经济稳中向好态势的有利条件依然充足”，主要有三大支撑：一是“经济景气边际改善，高质量发展动能壮大”；二是“有效需求有所回暖，‘三驾马车’协同发力”；三是“宏观政策更加积极有为，政策效能持续释放”。但央行也强调“当前我国经济发展仍面临风险和挑战”，国际上“全球经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现”，国内“经济发展和转型中面临的老问题、新挑战相互交织，新旧动能转换任务依然艰巨，供强需弱矛盾继续存在”，后续仍需“着力提升经济韧性、夯实发展基础，不断巩固拓展经济稳中向好势头”。

>对于全球通胀：央行指出“通胀压力加大”，并援引美国通胀创近2年新高、欧元区3月HICPI突破2%通胀目标、英国日本CPI上涨等数据予以佐证。此外，央行指出当前“加征关税对通胀的影响仍在传导，叠加原油供给冲击”，通胀后续“走势仍待观察”。

>对于我国通胀：央行指出我国经济运行开局良好，“有效需求逐步回升，实体经济供需关系持续改善，市场竞争秩序不断优化”，为物价回升提供了“有力支撑”，当前“主要价格指标继续呈现温和回升态势”。央行提示“近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用”，但需要密切关注“外部输入型通胀对国内经济运行的影响”。

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>其一，货币政策定调基本延续此前政治局会议、Q1货政例会等的表述，继续强调要“精准有效实施适度宽松的货币政策”、“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”、“把握好货币政策实施的力度、节奏和时机”、“增强政策前瞻性灵活性针对性”等；结构性货币政策工具方面，继续强调要进一步完善金融“五篇大文章”各项机制，建设多层次金融服务体系，着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域等。

>其二，货币政策操作方面，将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“灵活运用多种货币政策工具”，删除了降准降息，指向短期降准降息的可能性下降。客观来看，当前银行间市场流动性宽松，降准必要性不大；降息方面，出口延续较强韧性、财政发力等支撑经济，降息的必要性同样不大，结构性政策工具将成为当前阶段的政策重心。

>其三，新增强调要“更好统筹国内国际两个大局”，主要应是指汇率及输入型通胀：汇率方面，年初以来在企业“结汇潮”、美元走弱等的支撑下人民币持续升值，央行强调要“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期”；输入型通胀方面，央行强调要“密切关注”。

信号4：一季度贷款加权利率小幅上涨，主要与票据融资利率抬升有关，企业贷款利率续创新低，个人住房贷款利率维持不变。《报告》指出：3月新发放贷款加权平均利率为3.23%、较上年底抬升0.09个百分点，其中：票据融资加权平均利率为1.46%，较上年底抬升0.32个百分点，是利率上行的主要拉动；企业贷款加权平均利率为3.05%，较上年底回落0.06个百分点，续创历史新低；个人住房贷款加权平均利率为3.06%，维持不变。

信号5：专栏1系统介绍了我国的“宏观审慎管理体系”，包括“覆盖全面的内涵”以及下阶段“加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”的主要思路。具体来看，宏观审慎管理体系“覆盖全面”主要有四层内涵：一是更好覆盖宏观经济运行和金融风险的关联性；二是更好覆盖金融市场和金融活动的重点领域；三是更好覆盖系统重要性金融机构；四是更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响。下阶段还要加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，主要有四方面的重点工作，一是强化“双支柱”调控框架的协调配合；二是完善宏观审慎管理机制；三是夯实宏观审慎监测评估机制；四是丰富宏观审慎政策工具箱，持续做好重点领域宏观审慎管理。

信号6：专栏4讨论了我国“国际收支的变动特征与影响”，指出我国经常账户“顺差总体保持在合理区间”，并“转化为金融账户下的对外投资运用”，国际收支保持基本平衡，“体现了国内经济高质量发展和对外开放扩大取得积极成效”。首先，经常账户收支稳步增长，顺差总体保持在合理区间，主要有两点驱动：一是货物贸易韧性增强，近五年国际收支口径年均货物进出口总额较此前五年增长 47%；二是服务贸易稳中向好，2025 年度服务贸易进出口总额突破 1 万亿美元，较 2021 年增长44%。而经常账户形成的资金流入，转化为金融账户下的对外投资运用，对外投资较快增长，外资来华投资也保持稳定。整体看，近年来我国国际收支变动特征体现了国内经济高质量发展和对外开放扩大取得积极成效，未来国际收支有条件保持基本平衡。

风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。

1、《央行四季度货币政策报告6大信号》 2026-02-11

2、《我国利率体系：演化、趋势、影响》2026-01-22

3、《出行、地产、汇率、基建均有新变化》 2025-05-10

4、《出口再高增，持续性如何？》2026-05-09

5、《解码“更大力度”—4.28政治局会议5大关键信号》 2026-04-28

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本文节选自国盛证券研究所已于2026年5月12日发布的报告《删了“降准降息”—央行一季度货币政策报告6大信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com

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