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尽管黄金在5月连续第三个月下跌，并受到美伊冲突引发的油价上涨、美元走强以及降息预期降温的压制，但盛宝银行（Saxo Bank）认为，黄金长期牛市的核心逻辑并未发生改变。央行持续购金、全球债务膨胀、去美元化趋势加速以及中国需求稳步增长，仍将为黄金提供坚实支撑。盛宝银行指出，一旦中东局势趋于稳定、能源冲击逐步消退，市场焦点有望重新回到支撑黄金上涨的长期结构性因素上。
盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen在最新报告中表示，黄金价格5月连续第三个月下跌，但整体表现依然强劲。
数据显示，黄金2026年以来仍累计上涨约5%，过去一年上涨36%，过去两年涨幅更高达91%。
Hansen指出，霍尔木兹海峡持续受扰导致原油、天然气及成品油价格居高不下，但这一能源冲击并未带来传统意义上的避险买盘。
相反，能源价格上涨推高通胀预期，带动美国国债收益率走高、美元走强，并削弱市场对美联储进一步降息的预期，从而对不产生利息收益的黄金形成明显压力。
Hansen表示，近期黄金表现再次证明一个经常被市场忽视的事实：
“黄金虽然被广泛视为抗通胀资产，但通胀来源同样重要。”
他解释称，历史上黄金表现最佳的时期，往往是经济疲弱或金融市场承压阶段。当时通胀担忧往往伴随着实际利率下降和美元走弱。
而当前情况有所不同。
本轮通胀主要来自能源供给冲击，这种供给型通胀一方面推高物价，另一方面却支撑美元和债券收益率上升，因此会阶段性削弱黄金吸引力。
尽管近期部分国家出售黄金储备，Hansen认为这些操作更多属于战术性调整，而非战略性转向。
他强调，全球储备多元化趋势依然稳固，特别是新兴市场央行，相较发达国家仍持有较低比例黄金储备，因此未来增持空间依然巨大。
Hansen表示：
“俄乌冲突和美伊冲突进一步强化了黄金作为战略储备资产的重要性。”
他认为，制裁风险、财政可持续性担忧、储备多元化需求以及长期货币贬值风险，都在推动各国央行减少对传统储备资产的依赖。
因此，盛宝银行预计未来一年全球央行仍将维持净买入黄金状态。
除了央行购金之外，中国市场需求也是支撑黄金的重要力量。
元股证券Hansen指出，尽管短期投资情绪有所波动，但中国投资者持续希望将资产从房地产和传统金融资产转向黄金等实物资产。
数据显示，中国央行4月份连续第六个月增持黄金储备，并推动经香港进口的黄金总量增加至58.6吨，同比增长约三倍。
（图源：盛宝银行、Kitco）
从技术面来看，盛宝银行认为黄金仍展现出较强韧性。
Hansen指出，黄金近期两次回调均在200日均线附近获得支撑，目前该均线位于4400美元附近。
“市场已经两次测试这一水平，每次都吸引了新的买盘介入。”
他表示，虽然不能排除短期进一步走弱的风险，但长期资金仍持续在低位布局黄金。
Hansen认为，目前许多投资者仍在等待中东局势进一步明朗，因此暂时维持观望。
但随着市场逐渐摆脱每日油价波动和地缘政治新闻的影响，黄金投资逻辑将重新回归长期基本面。
他强调，储备多元化、财政扩张、全球债务上升以及去美元化趋势，仍将是未来几年支撑黄金上涨的重要驱动力。
“如果储备多元化、财政扩张和去美元化趋势持续加强，我们依然对黄金未来数年的表现保持建设性看法。”
元股证券:ygzq.hk
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